微調(diào)政策取向鎖定通脹目標(biāo)
本報(bào)記者張立棟
細(xì)心人會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2006年底開始，一系列來自央行的信號(hào)透露出微妙變化：貨幣當(dāng)局高官在公開場(chǎng)合發(fā)言講話時(shí)一改言必稱“M 2”，論必有“流動(dòng)性”的習(xí)慣，“就業(yè)率”、“物價(jià)穩(wěn)定”等詞語開始頻繁登場(chǎng)。
這看似細(xì)微的變化，是中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)發(fā)生歷史性回歸的前奏。而隨著貨幣政策中介目標(biāo)的轉(zhuǎn)向，宏觀調(diào)控的參考指標(biāo)和思路也必然發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。
如何讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)健康持續(xù)？這是經(jīng)濟(jì)管理界恒久的命題，增長(zhǎng)過快過熱，則會(huì)產(chǎn)生大量泡沫，造成物價(jià)上漲，通貨膨脹，危害不言而喻。而采取過激手段讓發(fā)熱的經(jīng)濟(jì)突然降溫也會(huì)產(chǎn)生失業(yè)率上升等嚴(yán)重社會(huì)問題。如何在保持健康增長(zhǎng)的同時(shí)防止“硬著陸”呢？
貨幣供應(yīng)指標(biāo)失靈
2006年1月5日，人民銀行在南昌召開的年度工作會(huì)議上提出：“廣義貨幣供應(yīng)量M 2和狹義貨幣供應(yīng)量M 1分別增長(zhǎng)16%和14%，全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.5萬億元?！边@是央行確定的2006年貨幣政策預(yù)期調(diào)控目標(biāo)。
但是，隨后發(fā)生的事情讓這一目標(biāo)成為純粹的擺設(shè)。在前三季度，金融機(jī)構(gòu)已提前發(fā)放完全年貸款量，流動(dòng)性的泛濫情況也愈演愈烈。一個(gè)最近的數(shù)據(jù)顯示，截至2006年10月，M 2同比增長(zhǎng)17.1%，M 1同比增長(zhǎng)16.3%，新增貸款達(dá)到2.78萬億元，事實(shí)上，貸款全年目標(biāo)早在8月就已提前達(dá)到。
惟一值得欣慰的是，CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))的漲幅并沒有明顯加快，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體健康。但是，由于調(diào)控目標(biāo)已發(fā)生偏離，貨幣政策中介目標(biāo)的定位已有失靈之嫌，也由此導(dǎo)致央行的屢次“重拳”并未起到應(yīng)有作用，這也成為2006年數(shù)度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的做法未對(duì)過熱投資起到應(yīng)有作用的內(nèi)在根源。
微調(diào)的政策取向
事實(shí)上，中國(guó)的宏觀調(diào)控近兩年主要起作用的還是貨幣政策。調(diào)控初衷主要是，把資金供應(yīng)控制在一定水平，保持物價(jià)不反彈就可以了，主要精力還是放在如何促進(jìn)增長(zhǎng)上。
因此，雖然央行的貨幣政策目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定、幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但事實(shí)上保持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)還是放在了最重要的地位.
然而，這一政策重心在遭遇經(jīng)濟(jì)過熱威脅的時(shí)候、在通脹壓力加大的時(shí)候，就顯得不再合適。其實(shí)通過對(duì)中介目標(biāo)變動(dòng)的分析，貨幣當(dāng)局可以了解到國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際狀況以及其偏離調(diào)控目標(biāo)的方向和程度，為經(jīng)濟(jì)決策提供指導(dǎo)意見，但把重心放在促進(jìn)增長(zhǎng)時(shí)，決策必然受到影響。因此，讓“物價(jià)穩(wěn)定”也就是通脹目標(biāo)回歸是必然趨勢(shì)。
不過，在利率市場(chǎng)化程度很低的現(xiàn)在，貨幣政策的回歸，其幅度只能是微小的，力求完全可控。央行副行長(zhǎng)吳曉靈的一番話頗具意味，“央行把保持穩(wěn)定的通脹水平作為貨幣政策的目標(biāo)，并設(shè)立了M 2、貸款規(guī)模等調(diào)控目標(biāo)，但這只是引導(dǎo)性的，是央行努力的方向，并不是追求一定要達(dá)到的?！?/p>
在利率市場(chǎng)化沒到位和雙順差導(dǎo)致貨幣被動(dòng)投放情況下，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)還將繼續(xù)被加以考慮。
這也為“硬著陸”論的支持者提供了口實(shí)。
硬著陸威脅多大？
2006年9月，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席本·伯南克說，不排除中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的可能性，而從說完這句話之后4個(gè)月情況來看，硬著陸雖然沒有出現(xiàn)，但威脅依然存在。
一般而言，硬著陸有兩種情況：一是經(jīng)濟(jì)熱過頭，不管本國(guó)采取多好的措施，都會(huì)被迫硬著陸；二是在經(jīng)濟(jì)比較熱的情況下，由于本國(guó)調(diào)控不力導(dǎo)致硬著陸。
而本·伯南克認(rèn)為，中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過度依賴出口，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在軟著陸，這會(huì)造成中國(guó)出口量下滑，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩，而這不是中國(guó)政府自己調(diào)控所能左右。
其實(shí)，正如專家所言，中國(guó)投資的過熱中很大一部分就是由于貿(mào)易順差帶來的，而出口增速下滑，將有助減少外資流入，抑制熱錢，這有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的降溫。
值得欣慰的是，和以往宏觀調(diào)控相對(duì)過激的手段不同，目前的決策層在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，盡可能以平緩的方式進(jìn)行微調(diào)，不采取過頭的政策，保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，防止了經(jīng)濟(jì)發(fā)展大起大落，而這一思路已經(jīng)被廣泛接受。因此，輿論普遍相信中國(guó)不大容易發(fā)生人為調(diào)控不當(dāng)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)硬著陸。
消費(fèi)投資兩難選擇
客觀地說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碜酝顿Y，特別是有出口拉動(dòng)的投資，而消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)較慢。雖然投資和消費(fèi)之間的增長(zhǎng)關(guān)系正在發(fā)生變化，但仔細(xì)分析，都是動(dòng)態(tài)消費(fèi)增長(zhǎng)在加快，存在消費(fèi)旺季等干擾因素和不穩(wěn)定特征，2006年1-3季度，全國(guó)社會(huì)商品零售總額比前兩年增加，包括住房、汽車等物質(zhì)化消費(fèi)增長(zhǎng)都在加快，但與此同時(shí)，投資的增速卻居高不下。
抑制投資可能導(dǎo)致利率上升，而這又與提升和刺激消費(fèi)的政策取向格格不入?！皟呻y困局”由此顯現(xiàn)。
2006年經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)確實(shí)給老百姓帶來了好處，可支配收入明顯增加。1-3季度，城鎮(zhèn)人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)超過10.5%，而農(nóng)村人均純收入連續(xù)增長(zhǎng)超過10%。但是，消費(fèi)卻由于醫(yī)療、教育和養(yǎng)老三大改革滯后而遲遲無法真正啟動(dòng)。
走在2007年之初，展望宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，一切將會(huì)怎樣？可以斷言的是，雖然目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常，但一些深層矛盾和突出問題并未解決，也非一時(shí)一策所能解決，還須經(jīng)長(zhǎng)期不懈努力采取多種可行措施徐徐而圖之。
